bbin50 一心堂高管减持:频繁并购累积10亿商誉 减值风险不容忽视

2020-01-09 15:06:53 

bbin50 一心堂高管减持:频繁并购累积10亿商誉 减值风险不容忽视

bbin50,一心堂(002727.sz)此前的公告显示:公司董事兼总裁赵飚于6月至9月期间在深交所通过竞价交易方式减持公司股票约499万股(占总股本0.88%),减持完毕后持股比例为2.64%。

另外,公司其他两位董事田俊和刘琼也在今年5月份以来进行了减持动作。到目前为止,赵飚和田俊已完成各自减持计划,刘琼已减持公司股票168.39万股,拟减持数量不超过567万股。

中报数据显示,今年上半年公司实现营收50.60亿元,同比增长17.90%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长15.31%。

营收与利润均保持增长,董监高为何频频减持?公司利润含金量如何?

营收增速、归母净利润增速低于同业

一心堂前身是云南鸿翔药业有限公司,成立于2000年11月,于2014年7月2日上市。公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,其中医药零售连锁是公司的核心业务。

今年中报显示,公司上半年营业收入增速为17.96%,归母净利润增速为15.31%。将其与同业对比来看,上市的四大零售药店中除一心堂以外,今年上半年老百姓、大参林和益丰药房的营收增速和归母净利润增速均在20%以上。

“填鸭式”扩张,推升公司收入增长

回顾前几年发展,公司自2014年上市就开始了收购动作。2015年至2017年间,公司主张外延式并购策略来开拓市场,这急速的扩张方式很大程度上推升了营业收入的增长。

2015年,公司净增加门店873家,年末门店数同比增长33.28%,其中包括收购百姓平价大药房、白家老药铺和泰来大药房等门店。公司当年营业收入同比增加20.16%。

2016年,公司净增加门店589家,年末门店数同比增加16.85%,其中包括收购长城药品、宏声桥大药房和博文百姓大药房等门店。公司当年营业收入同比增加17.44%。

2017年,公司增加门店1,110家,其中新开门店662家,收购门店448家,关闭129家,净增加门店981家,年末门店数同比增加24.01%。公司当年营业收入同比增加24.03%。

2018年,公司开始放缓扩张速度,年末门店数同比增加15.66%,与此同时营业收入增速也开始减慢,当年营收同比增速为18.39%。

一心堂在急速扩张的同时,同样也暴露了一些经营和管理上的问题。

急速扩张后遗症:经营效率低于同业

首先从一心堂单店收入上看,虽然2018年相较2017年有所增长,但从长远来看,单店收入相较公司上市之时是下降的。将其与同业进行对比,老百姓、益丰药房和大参林2018年单店收入分别为245.11万元,191.43万元和228.33万元,而一心堂仅为159.37万元,远少于同业水平。从2019年中报数据来看也是,单店收入上老百姓为150.67万元,益丰药房为122.32万元,大参林为127.66 万元,一心堂只有82.56万元。

经营效率方面,一心堂与同业的三位相比起来仍然有一定的差距。2019上半年,一心堂的日均平效(含税)为44.79元/平方米,而其他三家日均平效(含税)都在50元/平方米以上,老百姓为51.00元/平方米,益丰药房为62.39元/平方米,大参林为87.51元/平方米(大参林中报披露为月均平效2,625.17元/平方米,若以每月30天计算,日均平效为87.51元/平方米)。

另外根据2018年中报披露,公司2018上半年经营的5000多家门店中,有将近三成的门店是亏损的。具体情况如下:

2018年1月~6月累计亏损门店1,539家,其中新开店及次新店(开业时间在2年以内的门店)929家。超过2年未盈利门店610家,其中半年累计亏损金额小于2.5万元的门店277家。

综上来看,一心堂“填鸭式“扩张虽然一定程度上推升了收入增长,但其管理并不算完善。尽管门店数量是四大零售药店中最多的,但其经营效率与同业存在较大差距,并没有全面地把扩充的门店有效运作起来。

10.77亿元商誉值得关注

一系列收购并购所带来的商誉也是值得关注的一个地方。

截止到2019年6月30日,公司账面涉及商誉的公司大约有37个,其中金额相对较大的是收购海南鸿翔一心堂时产生的3.09亿元商誉以及收购山西长城公司门店时产生的1.47亿元的商誉。目前37家收购标的累计产生商誉10.77亿元,占公司同期总资产的14.14%,净资产的24.96%,是2018年净利润的2.07倍,是今年上半年净利润的3.20倍。

商誉减值风险值得关注。

本文源自面包财经

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